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福布斯中文网中国正濒于一场更加重大的信贷危机

发布时间:2021-01-21 16:59:32 阅读: 来源:高温氧化铝厂家

福布斯中文网:中国正濒于一场更加重大的信贷危机

这些迹象是否表明中国正濒于一场更加重大的信贷危机呢?或许是。同如今许多国家一样,中国存在债务问题。虽然其债务规模并不像许多发达国家那样庞大(中国债务总额相对于国内生产总值的比例约为220%),但其增长速度令人担忧。大部分债务是在企业部门(相当于GDP的125%),该部门已经开始感受到危难。

中国经济怎么走,影响全球股市资金何处流  美联储终于开始逐步缩减量化宽松规模,而全球股票投资经理将会研究(或许重新评估)明年应该把资金投放在哪里的问题。我们有强烈的理由认为,今年已流入发达市场的资金在近期内将会开始转向新兴市场,尤其是如果股市开始“融涨”(melt up,指不想错过股市上涨机会的投资者蜂拥进入股市——而不是经济基本面有所改善,导致股票这个资产类别的投资表现意外出现急剧提升)的话。  新兴市场(尤其是亚洲市场)的吸引力相当明显:1)这里的宽松货币政策将会持续很长一段时间,从而使这些市场受益。2)过去18个月以来这些市场的表现已经显著落后于发达市场。3)资产投资经理目前正在减持或低配新兴市场,这意味着即使少部分投资经理把资金转向新兴市场,也可能会对市场产生重大影响。4)这些市场目前的估值水平存在明显的折价,尤其是与标普500指数相比。  然而,我认为新兴市场出现的任何短期回升(这里讨论的重点是这些市场中最大的亚洲市场)都应该被谨慎对待。目前有越来越多的迹象(虽然只是传闻)表明中国企业面临困境。这些迹象表明,中国的信贷热潮正在逐渐回落,而且很可能会对这个全球第二大经济体的经济增长造成压力。这会损害到包括印尼在内的大宗商品出口大国。  另外,日本已经表示未来会进一步推出量化宽松措施,这将对日元造成贬值压力,并且继续对韩国和新加坡等亚洲出口大国造成负面影响。西方国家不冷不热的经济增长态势也不会帮助到这些出口大国。最后,其他亚洲国家正在应对各自国内面临的诸多问题,比如泰国(政治问题)和印度(通胀问题)。所有这一切都表明,明年亚洲地区的经济增长将会继续放缓,从而很可能会制约该地区的企业盈利和股市表现。  新兴市场股市短期内将会上涨的理由  我们不会详尽探讨美联储宣布缩减量化宽松规模的情况,你可以在其他地方看到很多相关报道。但问题是通过宽松政策流入市场的低息资金很可能会伴随我们很长一段时间。在规模宏大的量化宽松计划中,每月资产购买规模缩减100亿美元实乃微不足道。而且很明显,美联储希望把超低利率维持很长一段时间。股市已经很正当地把美联储此举解读为有利于风险资产。  简而言之,股市今后有三种走向:  1. 随着重返股市的散户投资者开始全仓买入股票,股市出现“融涨”。  2。市场保持良好走势之后短暂歇息一段时间,同时呈现超卖态势的债券市场得到一些投资者的偏爱,在此情况下,股市出现一轮短期回调。  3. 因投资者预期经济将会走软,股市出现一轮幅度较大的回调。  在我看来,上述1或者2的情况更有可能发生,至少在短期内是如此。而在这两种情况下,投资者将会问自己,应该把股票投资资金投放在何处。由于美国、欧洲和日本的股市均经历了上涨,有些人会继续固守这些市场追逐上涨势头。但我猜测许多人将会开始寻找表现落后的市场,以抓住补涨机遇。而这就是新兴市场进入投资者考虑范围之内的原因所在。  除了表现不佳之外,还有其他一些有利于新兴市场的因素,比如:  摩根斯坦利资本国际股票价格指数(年初至今的百分比变化)直至2013年12月18日的最新数据;红线:全球指数(上涨22.7%);绿线:欧洲指数(上涨13.3%);紫线:新兴市场指数(下跌0.5%);蓝线:标普500指数(上涨27.0%);数据来源:摩根斯坦利资本国际公司(MSCI)以及标准普尔公司  · 如果在量化宽松规模缩减期间利率确实保持低位的话,将会有利于新兴市场。让人担心的问题是,利率持续攀升影响到那些拥有巨额经常项目赤字的国家为填补这些赤字提供资金的能力。  · 全球投资者目前都在显著减持或低配新兴市场股票。只要少部分投资者转向新兴市场的股票就可能会产生很大的影响。  · 目前新兴市场的股票估值水平与世界其他市场相比存在大幅的折价。按照未来12个月的预期市盈率计算,新兴市场目前的估值水平比全球市场低27%。  2013年全球资产类别相对于历史平均水平的资产配置情况;全球基金经理调查中相对于历史平均水平的资产配置情况(z-score标准分数);负数为低配;正数为超配;非必需品板块;工业板块;银行板块;英国;欧元区;日本;股票;房地产板块;科技板块;美国;现金;制药板块;电信板块;基本日用品板块;原材料板块;债券;新兴市场板块;能源板块;大宗商品板块  然而投资者为什么有必要谨慎对待  然而,投资者对新兴市场股市出现的任何短期回升应该持几分怀疑的态度,这有几个原因。其中一个关键原因在于,作为全球第二大经济体的中国已经开始出现一些严重的裂纹,但很少有人对此予以关注。如果这些裂纹逐渐扩大——我猜测会如此,那么其影响首先会在新兴市场感受到,然后则是全球市场。

现在我们必须说,关于中国的信贷泡沫破灭风险是否变得越来越大,市场正在给出不同的信号。中国银行间利率飙升以及澳元和印尼盾持续暴跌表明,投资者对此有理由予以担忧。另一方面,中国股市和铜和铁矿石价格等关键指标一直表现尚可。  但请考虑近期发布的一些主要经济指标:  全球新兴市场的股市估值水平比全球市场低27%;实线:未来12个月的预期市盈率——新兴市场相对于全球平均水平的情况;虚线:均值(上/下一个标准差);数据来源:汤森路透、瑞士瑞信银行研究部门  · 中国12月份制造业采购经理人指数(PMI)初值读数放缓至三个月最低水平,表明制造业持续疲软。  · 中国11月份消费者价格指数(CPI)同比增幅下降至3%,但更加说明问题的生产者价格指数(PPI)同比下滑1.4%。后者值得关注,因为它表明制造业产能过剩,或者按照非经济学的说法,就是在世界其他地区倾销过剩商品。  · 信贷增长步伐依然不减,其中大部分仍然是在缺乏透明度的信托贷款领域(这些具有类似次贷的结构).  · 信贷流动继续助长房地产市场泡沫化,11月份住宅房地产价格同比上涨9.9%,成为2013年最大同比涨幅。中国政府希望放缓房价上涨步伐的意愿就是这个结果!  更加令人担忧的是,在中国,传闻中有越来越多的迹象表明企业陷于困境之中。最新的传闻是煤炭开采公司联盛能源集团最终在法庭上被判负债300亿元(合49亿美元),其中大部分来自于所谓的影子银行体系(信托贷款等)。在此之前,有消息称中国光大银行今年6月份曾经在一笔65亿元(10亿美元)的贷款上发生违约,虽然该银行只是本周在一份招股说明书上披露此事。这些只是最近几个月以来关于许多中国企业陷入困境(大多数属于采矿和建筑业)的几个传闻。  社会融资总量(TSF)月度未偿还余额的同比增速变化情况,黑线:TSF未偿还余额的同比增速,红线:信托贷款的同比增速(右纵轴),黄色点线:企业贷款的同比增速(右纵轴),数据来源:司尔亚司数据信息有限公司(CEIC)、美银美林全球研究部

总而言之,中国经济增长放缓,通胀回落,银行体系外的信贷规模迅速增长,房地产价格持续攀升(尽管政府试图遏制房价),坏账持续增加,以及大量有关企业陷入困境的传闻。  这些迹象是否表明中国正濒于一场更加重大的信贷危机呢?或许是。同如今许多国家一样,中国存在债务问题。虽然其债务规模并不像许多发达国家那样庞大(中国债务总额相对于国内生产总值的比例约为220%),但其增长速度令人担忧。大部分债务是在企业部门(相当于GDP的125%),该部门已经开始感受到危难。  然而,企业债务中有很大一部分已经展期,从而延迟了坏账的确认。其结果是,这种坏账确认可能需要花几年时间才能完成。这很可能会在未来一段时间内拖累中国经济的增长。而这转而可能会放缓亚洲其他地区的经济增长。  进一步的风险  除了中国之外,亚洲经济增长还面临其他风险。就在两周前,Asia Confidential认为日本将会进一步推出量化宽松措施。果然,日本央行本周表示,它认为有增加刺激力度的显著空间。这暗示:日本央行现在即将进一步推出量化宽松措施。  鉴于日本经济增长势头持续减弱,这本不应该让人意外。日本11月份创纪录的贸易逆差进一步凸显出安倍经济学并不见效。但是,日本的决策者们认为,如果量化宽松措施没有见效的话,那么就需要推出更多的量化宽松措施!  其含意是,日本将着手实行进一步的非常政策来发动其经济。所有这一切都通过让日元贬值抬高通胀来实现。  日元贬值将会使日本出口商在面对主要对手时更具竞争力。日本在亚洲的竞争对手包括中国、韩国、台湾和新加坡。这些国家和地区的出口导向型经济将会受到影响,直到它们让各自的本币贬值以作为反击。  最后,还有一些亚洲经济体存在着一些或许最好被称为异质的问题。印度正在应对经济增长持续放缓加上通胀持续攀升的恶性状况。在印度于明年5月下旬进行大选之前,你不应指望该国的政策会发生任何显著变化。  还有泰国,那里再次出现政治动乱,人们呼吁明年2月份提前举行大选。目前的西那瓦政府已经维持了两年半,这按照泰国的标准来看已经是一段漫长的时间。重大的政治分歧显然仍然存在,这可能意味着该国的经济表现会进一步低于预期水平。  亚洲经济增长放缓的趋势是否会向股市扩散?  最大的问题如下:亚洲国家经济增长放缓是否会制约该地区的股市表现?对于这个问题,我没有一定的答案。经济增长趋于疲软通常会对企业盈利造成重压。不过,当然还有许多因素会影响盈利。企业盈利是投资者愿为股市支付市盈率倍数的一半因素。  另外一半因素涉及股票价格,而这是棘手的部分。预测投资者会愿意为这些盈利水平支付相当于市盈率多少倍数的价格。比如,今年标普500指数涨幅中约有80%是由于投资者愿意为增长依然温和的美国企业盈利状况支付更高的市盈率倍数。  这也很可能会发生在亚洲。但其可能性似乎较小。  本文要点速读  · 鉴于美联储量化宽松规模缩减幅度不大,而且未来几年内将会维持超低利率,低息资金将会持续存在。  · 这对风险资产是利好。  · 资金已经从债市流入股市,现在股市中的这些资金可能会开始退出表现出色的发达市场,转而去追逐新兴市场等表现落后的市场。  · 然而,我们把亚洲(尤其是中国)经济增长放缓看作是新兴市场表现持续良好的一个主要障碍。

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